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April 4, 2025
◆ドル円、米3 月CPI と4 月ミシガン大学インフレ見通しに注目 ◆植田日銀総裁の発言、3 月FOMC 議事要旨、米国3 月財政収支にも注意 ◆ユーロドル、欧米貿易戦争の可能性や利下げ観測から上値は重い
ドル円 143.00-148.00 円 ユーロドル 1.0800-1.1200 ドル
ドル円は、トランプ米政権による対日「相互関税」24％と自動車関税25％の発動を受けたリス ク回避のドル売り・円買いが続くことが予想される。 9 日に公表される米連邦公開市場委員会（FOMC）議事要旨（3 月18‐19 日分）では、トランプ 関税による物価上昇懸念と景気減速懸念という関税スタグフレーションへの警戒感の背景を見極 めることになる。また、米議会での債務上限に関する議論が難航していることで、間接的な利下 げとなる米国債のランオフ（償還に伴う保有証券減少）の減額が決定されたが、債務上限が引き 上げられるまでの一時的な措置なのか否かにも注目しておきたい。 また、10 日に発表される米3 月コア消費者物価指数（CPI）は、前年比3.0％と予想されており、 2 月の3.1％からの伸び率鈍化が見込まれている。予想通りならば、FOMC での早期利下げ観測が 高まることになる。さらに、11 日に発表される4 月ミシガン大学消費者信頼感指数や1 年先のイ ンフレ予想などでは、関税スタグフレーションの可能性を探ることになる。 3 月の米財政収支では、過去最大規模を更新している2025 会計年度（24 年10 月-25 年9 月） の2 月までの累計赤字拡大傾向が続いているのか、それとも政府効率化省（DOGE）による連邦政 府の人員削減や支出削減への取り組みの効果が表れるのか注目しておきたい。 日本では、9 日に植田日銀総裁の挨拶が予定されている。トランプ相互関税の対日税率が24％ だったことを受けて、日銀の追加利上げの時期への言及に注意。3 月の日銀金融政策決定会合後 の記者会見では、「4 月初めには通商政策の内容がある程度でてくる。次回の決定会合ないし展望 リポートの中である程度消化できる」と述べている。 ユーロドルは、欧州連合（EU）のトランプ相互関税率が20％だったことで、報復関税による欧 米貿易戦争となる可能性があるほか、17 日に開催される欧州中央銀行（ECB）理事会での6 会合 連続での利下げ観測の高まりなどから、上値が重い展開を予想する。また、2 月のユーロ圏小売 売上高や独鉱工業生産などが悪化していた場合は、利下げ観測を高めることになるため、注目し ておきたい。
ドル円は、トランプ米大統領が公表した対日「相互関税」の税率が予想を上回る24％だったこ とで、150.49 円から一時145.20 円まで急落した。米10 年債利回りは、質への逃避から3.9966％ まで低下。世界同時株安の「暗黒の木曜日」の様相を呈した。フェドウオッチによる年内のFOMC での利下げ回数も4 回まで織込む状況となっている。ユーロドルは、米相互関税発表後の米長期 金利の急低下を受けて、一時1.1144 ドルまで急伸している。（了）
April 4, 2025
◆豪ドル、RBA 声明文はややハト派な内容に ◆NZ ドル、RBNZ 総裁代行の下での金融政策に注目 ◆ZAR、政局不安と米相互関税が重し
豪ドル円 90.00-95.00 円 南ア・ランド円 7.50-8.00 円
豪ドルは上値の重い動きとなりそうだ。注目の米相互関税で豪州の関税率は10％となった。相 対的には低い関税率となったが、主要国が軒並み想定を上回る関税率となっており、世界的な景 気減速や貿易紛争激化への懸念が高まっている。来週も関税絡みの報道に振らされる可能性が高 いが、基本的にはリスク回避の流れが継続すると予想され、豪ドル相場の上値を抑制するだろう。 なお、豪準備銀行（RBA）は今週の金融政策理事会で市場予想通りに政策金利を4.10％で据え 置いたが、声明文で前回までの「追加利下げに慎重」との文言を削除するなど、ややハト派的な 姿勢を示した。同時にRBA は「インフレ率が持続的に目標レンジの中間点に戻ることを確信する 必要がある」との見解も示しており、注目は30 日公表の1-3 月期消費者物価指数（CPI）に移っ た格好だ。市場では同指数が上振れない限り、5 月に追加利下げが実施される可能性が高いとの 見方が優勢。金利先物市場でもすでに5 月理事会での25bp 利下げをほぼ100％織り込んでおり、 豪金利の先安観が今後も豪ドルの重しとなる可能性はありそうだ。 隣国のニュージーランド（NZ）では9 日にNZ 準備銀行（RBNZ）の金融政策が控えている。RBNZ では、オア総裁が3 月5 日に3 年の任期を残して突然の辞任を発表。当初は今月から臨時総裁を 置くとしていたが、臨時総裁は結局任命されず、当面はホークスビーRBNZ 副総裁が総裁代行とし て金融政策のかじ取りを担うことになった。現副総裁が代行するため金融政策方針に大きな変更 はない見込みで、市場では25bp の追加利下げが実施されるとの予想になっている。オア前総裁は 前回（2 月19 日）の金融政策決定会合時に「4 月と5 月に25bp の引き下げを想定」「年末までに 政策金利は3％程度になると予想」などと言及していたが、ホークスビー総裁代行の下でも見通 しが維持されているか確認しておきたい。 南アフリカ・ランド（ZAR）は戻りの鈍い動きが予想される。市場全般に広がるリスク回避の流 れがZAR の重しになる可能性が高いほか、南アフリカに対する米国の相互関税率が30％と高い水 準に設定されたことも懸念材料だ。また、国内の政治情勢にも注意が必要。今年度の予算案を巡 って、国民統一政府（GNU）で連立を組むアフリカ民族会議（ANC)と民主同盟（DA)の対立は一向 に改善されず、DA はついに付加価値税（VAT）引き上げを阻止する書類を裁判所に提出。DA のGNU 離脱への懸念も高まっており、政局不安がZAR 相場を押し下げる可能性もあるだろう。
豪ドルは対ドルで強含んだ一方、対円では上値の重い動きとなった。2 日にトランプ米大統領 が相互関税の詳細を明らかにすると為替市場ではドル売りが優勢に。豪ドルも対ドルでは買いが 入ったが、対円ではリスク回避の流れが強まった影響から売りに押された。ZAR は対ドル・対円 でいずれもさえない動き。南アで政情不安が高まっているほか、米相互関税で高関税率が課され たことも重しとなり、ZAR 円は昨年8 月以来の安値水準となる7.69 円まで売りに押された。（了）
April 4, 2025
◆関税相場の継続で、相場全体に神経質な動き ◆ポンド、過去15 年で4 月は最高の月間平均リターンを示す ◆加ドル、米・加関税合戦が激化すれば売り圧力に
ポンド円 189.50-195.50 円 加ドル円 102.00-106.00 円
今週発表されたトランプ米政権の相互関税は市場の予想以上に攻撃的なものになり、市場は動 揺している。米政権の関税強化を受けて各国がどのような対応を示すかが注目される。貿易戦争 がエスカレードすることが警戒されるなか、投資家のリスクオフの動きが続く可能性がある。 来週、英国内では2 月のGDP・鉱工業生産・製造業生産指数などの発表が予定されている。イ ングランド銀行（英中銀、BOE）は、引き続き物価の高止まりに警戒感を示しているが、2 月の消 費者物価指数（CPI）が予想比下振れしたことや米政権の関税強化で、市場の5 月会合での利下げ 確率は8 割弱まで上昇している。BOE は雇用減少のリスクが大きいのか、高水準のインフレが継 続するのかとの難しい判断に直面しており、経済指標を丁寧に点検していくことになる。なお、 トランプ関税は英経済の先行きに対する不透明感を強めているが、相互関税が欧州連合（EU）は 20％になったのに対し、英国は一律の10％にとどまり、比較的貿易関係が良好なことが示された。 今のところ、トランプ米政権の関税強化に対し英政府は対抗措置を急がない方針を示している。 ポンドは過去15 年で4 月は最高の月間平均リターンを示している。今年も4 月はトランプ関税 を受けて市場がドル売りで反応していることも追い風に、堅調な動きとなるのか見極めたい。 加ドルは、国内では3 月Ivey 購買部協会指数や2 月住宅建設許可件数が予定されている程度で 注目度の高い指標発表はなく、引き続き関税をめぐる動きに左右されやすい。カナダは、米国・ メキシコ・カナダ協定（USMCA）により、現時点では相互関税の対象外となったが、これまで既に 「フェンタニル関税」や鉄鋼やアルミへの関税が課されている上、3 日からは自動車への関税が 発効。貿易で米国と結びつきが強いカナダは大きな影響を受けている。 トランプ関税のあおりを受けて、カナダの鉄鋼・アルミニウム業界で多数の従業員が一時解雇 されている。関税次第では、こういった事態が単なる始まりにすぎず、その影響が拡大する可能 性が高い。また、トランプ米大統領の「カナダは米国の51 番目の州になるべき」との発言やカナ ダへの関税政策が嫌気され、国産品購入運動が新たな懸念要素として浮上しつつある。今のとこ ろ、予想以上のトランプ関税に円買い・ドル売りが目立っているが、カーニー加首相は「対抗策 で関税と戦う」としており、関税合戦が激化すれば加ドルは対ドルでも売り圧力が強まることに なりそうだ。
今週の注目材料であったトランプ米政権の相互関税は大方の予想をはるかに上回る関税率とな った。「相互関税砲」の発射は世界中の株式市場の急落につながり、リスクオフの円買いが加速。 ポンド円は190 円後半、加ドル円は103 円前半に押し戻された。また、米長期金利の大幅低下に 伴ったドル売りで、ポンドドルは一時昨年10 月以来の1.32 ドル台回復を果たし、ドル／加ドル は1.40 加ドル前半まで加ドルの買い戻しが進んだ。（了）
