Open Market Operations（公開市場操作）

在全球金融市場中，公開市場操作（Open Market Operations, OMO） 是中央銀行調節短期資金與穩定利率的核心工具。

無論是應對通脹壓力、維持匯率穩定，還是促進經濟成長，OMO 都以其靈活性與即時性成為現代貨幣政策不可或缺的一環。

本文將系統化解析公開市場操作的原理、常用工具與執行流程，並透過美國、歐元區、日本、中國等實例，呈現各國央行如何依據不同經濟環境運用此一工具。

此外，我們亦將公開市場操作與其他貨幣政策手段做比較，協助讀者在金融與投資決策上掌握更深層的政策脈絡。

1. 公開市場操作是什麼？功能與政策目標解析

公開市場操作（Open Market Operations, OMO）是 中央銀行 透過在金融市場上買賣政府債券等資產，調節市場貨幣供應量與短期利率的政策工具。這是現代貨幣政策中最靈活、實用的手段之一，用來穩定金融環境並引導經濟走向。

目標1：調節貨幣供應量

透過買入債券，中央銀行向市場釋放資金，擴大流動性。

透過賣出債券，則可回收資金，抑制過度信貸。這有助於控制市場上資金的寬鬆或緊縮狀態，維持金融系統穩定。

目標2：穩定短期市場利率

公開市場操作能影響銀行間短期拆借利率，例如隔夜拆款利率。穩定的利率環境有助企業預測資金成本，也降低資金市場的波動性，是政策傳導效果的重要依據。

目標3：支持經濟與物價穩定

中央銀行可透過此操作壓抑通脹或刺激需求，在不同經濟階段達成以下目標：

• 經濟低迷時，擴大資金供應刺激投資與消費
• 通脹過高時，收緊流動性控制物價

這使公開市場操作成為調節經濟週期的核心手段之一。

此操作不僅反映政策方向，也直接牽動銀行體系與投資市場的資金成本與流動性狀態。

2. 公開市場操作的工具與實施流程

中央銀行為達成貨幣政策目標，會使用一系列市場操作工具，以靈活調節短期與中期市場資金狀況。這些操作不僅反映政策立場，也直接影響商業銀行的放貸能力與利率水準。

回購協議（Repo）

中央銀行將資金短期借出，商業銀行則提供政府債券作為擔保，並承諾於指定日期買回該債券。此舉可在短時間內注入市場資金，緩解流動性不足，有利穩定短期利率。

逆回購協議（Reverse Repo）

與回購操作相反，中央銀行向市場「暫時吸收資金」，透過賣出債券並承諾日後回購，有效降低過剩流動性，控制通脹壓力。

債券買斷與賣斷操作

直接買進或賣出政府公債，屬於永久性操作。與回購不同，這種方式對市場資金供給具更長期的影響，常用於結構性調整或中長期政策方向的釋出。

長期操作工具

如長期回購協議（LTRO）或中期流動性便利（MLF），適用於大型資金缺口、金融不穩時期，或應對特殊經濟壓力。這些工具在新興市場與危機情境中特別重要。

公開市場操作的執行流程

步驟1. 市場評估

中央銀行持續追蹤經濟成長、通脹、資金需求與金融市場變化，判斷市場是否出現資金緊縮或過剩。

步驟2. 操作發布

當需要調整流動性時，央行會公告操作細節，包括金額、標的類型（如公債）、操作對象（多為初級交易商）與交易方式。

步驟3. 執行資金交換

根據操作類型，進行債券買入、賣出或回購合約簽訂，完成與市場間的資金交互。

步驟4. 效果監測與政策調整

操作完成後，央行將密切觀察短期利率走勢與市場流動性變化，視情況持續調整後續操作節奏與規模。

公開市場操作雖然技術上日常化，但其頻率、規模與方式，往往隱含政策訊號，對投資者與銀行有重要參考價值。

3. 公開市場操作的經濟與市場影響

公開市場操作是中央銀行貨幣政策的核心傳導工具，能夠透過資金與利率的調節，對經濟與金融市場產生深遠影響。

影響1：管控短期利率

透過回購或債券交易，央行可影響銀行間拆借利率，進而左右整體資金成本。這些利率變動會快速傳導至貸款利率、存款利率與市場預期，影響消費與投資決策。

影響2：穩定市場流動性

公開市場操作可即時釋放或回收銀行體系的準備金，確保市場資金不出現過度緊縮或寬鬆，有助於避免流動性危機與信用風險擴散。

影響3：強化政策傳導機制

藉由日常操作頻率與規模的調整，央行可將政策方向與預期迅速傳遞至市場參與者，提升政策透明度與可預測性，強化通膨與成長目標的實現效果。

影響4：維護金融市場穩定

在市場動盪或經濟不確定性升高時，央行可透過公開市場操作發揮「穩定器」作用，緩解市場恐慌、穩定資產價格，避免系統性風險擴散。

公開市場操作既是政策意圖的訊號，也是穩定經濟的槓桿。其即時性與靈活性，使其成為中央銀行最常用的操作工具之一。

4. 全球公開市場操作的實踐

公開市場操作是各國中央銀行調節利率與市場流動性的核心手段。不同經濟體根據政策目標與金融結構，發展出各具特色的操作策略。

美國：聯邦準備制度（Federal Reserve）

美國聯準會（Fed）透過聯邦公開市場委員會（FOMC）例行進行短期國債買賣，以調節銀行準備金與聯邦基金利率。自 2008 年金融危機起，Fed 除了常規操作外，實施多輪量化寬鬆（QE），大規模購入政府債券與抵押擔保證券（MBS），壓低長期利率、擴大信貸、刺激投資與消費。

歐元區：歐洲中央銀行（ECB）

ECB 使用主要再融資操作（MRO）、長期再融資操作（LTRO）與資產購買計劃（APP）來維持歐元區金融穩定。在歐債危機期間，ECB 透過買入高債務國國債降低借貸成本，有效減緩市場壓力，維護歐元體系的整體穩定。

日本：日本銀行（BoJ）

日本銀行早自 1990 年代泡沫經濟崩潰後即廣泛使用公開市場操作。為對抗長期低通脹與經濟停滯，BoJ 採取包括國債、ETF、企業債在內的資產購買計劃。2013 年起更實施大規模量化與質化寬鬆（QQE），深化政策傳導至金融市場與通脹預期。

中國：中國人民銀行（PBOC）

PBOC 結合逆回購、常備借貸便利（SLF）、定向降準與中期借貸便利（MLF）等工具，靈活進行市場調節。其公開市場操作頻率高、節奏靈活，特別重視短期資金調度與區域性流動性平衡，常與存準率調整並行操作，精細化對應信貸週期與經濟波動。

新加坡：金融管理局（MAS）

MAS 採取以匯率為目標的貨幣政策架構，不設基準利率。其公開市場操作與外匯市場干預結合，調節市場流動性，維持新加坡元於政策匯率區間內穩定。工具主要包括短期票據發行與回購協議，操作高度市場化且週期短。

馬來西亞：國家銀行（BNM）

BNM 透過逆回購、政府債券操作與定期拍賣工具調節銀行體系流動性。為穩定通脹與支持經濟成長，操作策略強調靈活性與即時性，並視資金流向及外匯市場變化快速反應。近年亦開始導入更多中期流動性管理工具，以因應外部金融壓力。

不同國家雖共享公開市場操作這一框架，但操作頻率、工具選擇與傳導機制因制度與市場成熟度而異。對投資人而言，理解這些差異有助於掌握全球資金變動與央行政策走向。

5. 公開市場操作常見問題解答

透過以下常見問題與政策工具比較表，幫助讀者進一步理解公開市場操作（OMO） 的應用邏輯與政策定位。

Q1：公開市場操作與其他貨幣政策工具有何差異？

公開市場操作屬於短期調控工具，具有靈活、即時的特性，與其他政策工具在操作時機與傳導方式上有所不同：

貨幣政策工具	作用與目標	優缺點
公開市場操作（OMO）	調節市場資金流動性與短期利率	機動性高，適合即時微調，但對長期利率影響有限
基準利率政策	調整政策利率，引導市場融資成本	政策訊號明確，傳導廣泛，但變動幅度大時對市場波動敏感
量化寬鬆（QE）	購買長期資產以降低利率並擴張貨幣供應	適用於危機與零利率情境，惟長期恐導致資產泡沫與結構扭曲
存款準備金要求	控制銀行放貸能力與貨幣乘數機制	政策範圍廣泛但調整頻率低，常用於中長期結構性管理
外匯干預	穩定匯率，緩解資本流動波動	對通脹控制作用間接，主要用於出口導向經濟體的匯率穩定目標

Q2：為什麼中央銀行偏好使用公開市場操作？

相較其他工具，公開市場操作反應快速且可精細控制操作規模，不需動用法定比率或政策利率調整，能應對市場短期流動性波動，特別適合日常調控與危機管理。

Q3：公開市場操作是否適用於所有經濟體？

主要適用於擁有成熟債券市場與高度資金流動機制的經濟體，如美國、日本、歐元區等。部分新興市場則需結合其他工具（如定向降準、行政手段）強化傳導效果。

Q4：OMO 是否會造成資產價格泡沫？

若操作頻繁或持續處於擴張立場，可能推升資產價格並導致市場預期扭曲。故中央銀行需密切監控市場反應，並結合其他政策管理系統性風險。

6. 總結

公開市場操作是當代中央銀行調節貨幣供應與利率水準的基礎工具，具有高度靈活性與操作頻率，能快速反映政策立場並穩定金融市場。其實施不僅關係短期資金價格，更影響經濟增長、物價水平與市場預期。

各國央行雖採用相同機制，但依據市場結構與宏觀背景發展出不同策略與技術工具，展現貨幣政策的制度多樣性。對投資者與政策觀察者而言，掌握公開市場操作的邏輯與節奏，正是理解利率趨勢與市場流動的關鍵所在。