市場季節性是真的嗎？十年數據檢驗五個流行的月份說法

季節性指的是某些月份的漲跌傾向在歷史上重複出現。Sell in May、一月效應、聖誕行情這類說法流傳很久，大多來自股票市場，而且是在數十年前的資料上總結出來的。

市場結構會變，這些說法卻一直被引用。Titan FX 的季節性分析工具把 19 個品種過去十年的逐月漲跌整理成表，正好可以用來看它們在最近十年還有沒有重複出現。

這篇先說明工具給的兩個數字怎麼讀，接著用 2016 到 2025 的月度數據檢查五個最常被引用的說法，再說明為什麼沒有一個月份的傾向大到能單獨當進場訊號，以及這些數字實際可以怎麼用。

1. 季節性分析工具給的是什麼：平均與勝率

季節性分析是 Titan FX 研究所的市場分析工具之一，用來看一個品種在各個月份的歷史漲跌傾向。畫面主體是一張表：橫軸十二個月，縱軸是年度，最下面兩列是整段期間的平均與勝率。

最下面那兩個數字的意思不一樣。

• 平均：這個月在該期間內的平均漲跌幅，受少數極端年份影響很大。
• 勝率：這個月上漲的年份占比。十年期間的勝率 70%，代表十年裡有七年上漲。

表格上方還有三張摘要卡，直接給出這個品種平均最上漲的月份、平均最下跌的月份，以及勝率最高的月份，不想逐格看表可以先看它們。

標的有 19 個，涵蓋股指、黃金白銀、原油天然氣、七組外匯貨幣對與加密貨幣。期間可以切「過去 5 年」與「過去 10 年」，本文的數字都取自過去 10 年，也就是 2016 到 2025 這十個年度。

工具頁面下方附有詳盡的使用指南，整理了各類季節性的成因，從財報季、會計年度、能源需求到資金再平衡都有。

開啟季節性分析

2. 平均與勝率為什麼要一起看

USD/JPY 的 3 月，十年平均是 +0.5%，勝率只有 30%。兩個數字指向相反的方向。

把 3 月那一欄的十個格子攤開就看得出原因。2016 到 2020 的 3 月都是小幅下跌，2023 與 2025 也是；上漲的三年是 2021（+3.9%）、2022（+5.8%）與 2024（+0.9%）。七次下跌全部在 2.4% 以內，2021 與 2022 的漲幅卻接近 4% 與 6%，平均因此被拉成正數。

只看平均會得到「3 月美元對日圓偏強」，只看勝率會得到相反的結論。勝率講的是發生的頻率，平均講的是發生時的幅度。

平均	勝率	這組樣本的意思
正	高	上漲的年份多，幅度也站得住，十年之間比較一致
正	低	下跌的年份多，少數幾年漲得很多，把平均拉高
負	高	上漲的年份多，少數幾年跌得很深，把平均拉低
負	低	下跌的年份多，幅度也確實偏負

只有第一種和第四種，兩個數字指向同一邊。遇到中間兩種，得回去看那一欄的十個格子。

3. 三個股市說法：Sell in May、一月效應、年底行情

這三個說法都出自股票市場，用標普 500（US500）與納斯達克 100（NAS100）來看。先看結果。

說法	傳統的內容	2016 到 2025 的月度數據
Sell in May	5 到 10 月的表現不如 11 到隔年 4 月	兩段的十年平均都是 +6.9%，看不出優勢
一月效應	1 月的報酬偏高	原始說法針對小型股，工具沒有這類標的
聖誕行情	12 月底到隔年 1 月初的七個交易日偏強	月報酬拆不出那七天；12 月平淡，11 月才偏強

Sell in May：兩段半年沒有差距

完整版是「Sell in May and go away」，主張五月到十月的表現不如十一月到四月。

驗這句話得逐年算兩段的實際報酬，不能把各月的平均相加。月報酬是相乘的：+10% 之後接 -10%，實際結果是 -1%，相加會算成 0%。

下表是 US500 逐年的兩段複利報酬。冬半年跨兩個年度，以 11 月所在的年度標示；2025 年 11 月起的那一段還沒走完。

年度	夏半年（5 月到 10 月）	冬半年（11 月到隔年 4 月）
2016	+3.0%	+12.0%
2017	+8.0%	+2.8%
2018	+2.2%	+9.2%
2019	+2.9%	-4.8%
2020	+13.7%	+27.5%
2021	+10.1%	-10.3%
2022	-6.5%	+7.8%
2023	+0.2%	+20.2%
2024	+13.6%	-2.0%
2025	+22.4%	尚未走完
平均	+6.9%	+6.9%
勝率	90%	67%

平均一模一樣；論勝率，夏半年還高一些；逐年比對勝負，冬半年九次裡勝出五次。三個角度各給一個答案，合起來就是兩段半年分不出高下。NAS100 的結果同向，夏半年平均 +11.3%、冬半年 +9.7%。

夏天真正弱的只有一個月。兩個指數平均最差的月份都是 9 月，US500 是 -1.4%，NAS100 是 -1.7%。

一月效應與聖誕行情：偏強的那一段落在 11 月

這兩個說法的原始版本都超出月度數據的範圍。一月效應最初描述的是小型股、以及前一年表現落後的股票在 1 月報酬偏高，而工具的 19 個標的沒有小型股指數。聖誕行情（Santa Claus Rally）有明確的期間：12 月最後五個交易日，加上隔年最初兩個交易日，合計七個交易日。工具給的是整月報酬，拆不出這七天。

把標的放寬到大盤、尺度放寬到整月，年初與年底都算平淡。US500 的 1 月平均 +1.3%、勝率 60%，12 月平均 +0.0%、勝率 70%，兩個月都排不進前段；NAS100 的 12 月是 -0.2%。

NAS100 的 1 月平均 +2.5%、勝率 80%，數字好看一些，但那十年的 1 月最低 -9.0%、最高 +10.2%，是它全年落差最大的月份。這種分布下的平均值，參考價值不大。

真正偏強的是 11 月：US500 平均 +4.2%、勝率 90%，兩項都是它全年最高；NAS100 平均 +4.0%、勝率 90%，勝率與 7 月並列最高，平均僅次於 7 月的 +4.5%。年底確實有一段強勢期，位置比一般的說法早了一個月。

4. 兩個非股市說法：黃金年初偏強、日圓 3 月

黃金年初偏強：五個說法裡支持度最高的

黃金（XAUUSD）的 1 月平均 +2.8%，是它十二個月裡最高的，勝率 70%。3 月（+2.4%）與 4 月（+2.2%）也為正，年初這一段偏強的說法在近十年的月度數據裡站得住。

這個說法講的是月份，工具給的也是月份，所以數據能直接回答問題。五個案例裡，只有黃金的時間尺度和工具完全吻合。

12 月的數字還要更好：平均 +2.5%、勝率 80%，勝率是全年最高。黃金偏強的這一段橫跨年底與年初，不只在年初。至於金價受什麼驅動，影響金價的八大關鍵因素那篇有完整說明。

日圓 3 月：方向對得上，但數據看不到「3 月底」

這個說法的理由是日本的會計年度在 3 月底結束，企業把海外收益匯回國內，形成日圓的買盤。

匯回集中在月底那幾個交易日，工具給的是整月漲跌，看不到月底單獨的表現。能檢查的只有 3 月整體。

結果是方向對得上，幅度對不上。USD/JPY 的 3 月在十年裡有七年下跌，也就是日圓走強；但平均是 +0.5%，因為 2021 與 2022 的 3 月分別上漲 3.9% 與 5.8%，兩年就把七次下跌的平均蓋了過去。

所以「3 月偏向日圓走強的年份比較多」這句站得住，「3 月整月日圓淨升值」不成立。至於原因到底是不是月底的匯回，月度數據沒有答案。

順帶一提，USD/JPY 十年平均最強的月份是 10 月（+2.0%、勝率 70%），這一點很少被提起。

5. 為什麼沒有一個月份能單獨當進場訊號

US500 的 11 月平均 +4.2%、勝率 90%，是這份數據裡最強的季節性傾向之一。

數字看起來很有說服力。但把那十個 11 月單獨攤開，最低的一年是 -0.5%，最高的一年是 +10.6%，中間差了 11 個百分點。+4.2% 只是這十個數字的中點，任何一年都可能離它很遠。

外匯的幅度更小。EUR/USD 最強的月份是 12 月，平均 +0.9%，而這十年的 12 月從 -2.1% 到 +2.8%。季節性想提供的那不到一個百分點，當月任何一件事都足以蓋掉。

五個品種都是同一個情況：最強那個月份的平均值，都小於同一個月在十年之間的高低差。

標的	平均最強的月份	這十年同一個月的範圍
NAS100	7 月 +4.5%	-1.5% 到 +12.7%
US500	11 月 +4.2%	-0.5% 到 +10.6%
XAUUSD 黃金	1 月 +2.8%	-2.7% 到 +6.7%
USD/JPY	10 月 +2.0%	-0.8% 到 +5.8%
EUR/USD	12 月 +0.9%	-2.1% 到 +2.8%

季節性因此只能當成一個偏向。單憑一個月份決定進出場的方向或幅度，依據不足。

6. 這些數字可以怎麼用

過去十年，每個月份只有十筆資料。勝率 70% 的意思是十年裡有七年上漲，只要其中兩年換個方向，這個數字就掉到 50%。

實際的用法有三種。

• 當背景條件，不當進場理由。進場的依據要先有，可以是趨勢、價位或某個事件；季節性只負責告訴你這個月份歷史上是順風還是逆風。兩邊方向相反時，當成一個要多留意的訊號。先看季節性再去找理由，順序是反的。

• 對照過去 5 年與過去 10 年。同一個月份，兩個期間的方向一致，代表這個傾向近期還在；方向相反，就不值得參考。工具上那個期間切換就是給這件事用的。

• 和時段分析分開看。季節性講的是月份，外匯交易時間講的是一天之內的活躍區間，兩者的時間尺度差很遠。

工具頁面的使用指南整理了這些傾向的成因，不過成因本身也會變。會計年度的匯回規模隨企業海外布局改變，能源的季節需求隨發電結構改變。一個說法在三十年前成立，不代表現在還成立，本文只取十年就是這個原因。

一月效應、Sell in May 這些現象在市場異常裡怎麼分類、為什麼會出現，市場異常現象有完整的整理。農產品的季節性來自播種、收穫與庫存這類實體供需週期，比金融資產明顯得多，農產品季節性可以對照著看。

7. 常見問題 FAQ

Q1：十年的樣本夠嗎？

不夠用來判定真假。十個觀測值既不能證明某個月份的傾向長期存在，也不能把一個流傳數十年的說法推翻。它能回答的是「這個說法在最近十年還有沒有重複出現」。一個經典效應在近期樣本裡表現很弱，至少代表不能直接把歷史說法套到現在。

Q2：為什麼同一個月份在 5 年和 10 年的數字差很多？

因為樣本少。五年只有五個觀測值，一個極端年份就能改寫平均。兩個期間差距大，本身就是這個傾向不穩定的訊號。

Q3：勝率高就可以進場嗎？

不行。勝率不包含幅度，也不包含過程中的回撤。USD/JPY 的 3 月就是反例：十年裡七年下跌，勝率只有 30%，平均卻是正的。

Q4：季節性和市場異常現象是同一件事嗎？

季節性是異常現象的其中一類，也叫曆法效應。異常現象還包含事件驅動與行為面的類型，與月份無關。

Q5：為什麼外匯的月度傾向比較難判讀？

外匯是兩種貨幣的相對價格，兩邊的利率、通膨與資金流都會影響方向，季節性因素還會互相抵消。加上最強的月份平均也只有 1% 到 2%，訊號容易被其他因素蓋過。

Q6：這些數字多久會變？

每年都會變。十年期間每過一年就換掉一個年度，勝率的分母只有十。引用這類數字時要註明是哪一段期間。

8. 總結

五個說法分成三種結果。黃金年初偏強在近十年的月度數據裡完整成立；Sell in May 檢驗得出來，但看不出優勢；一月效應、聖誕行情與日圓 3 月底這三個，原始定義講的是小型股或幾個交易日，月度數據碰不到那個尺度。

比這些結論更值得記住的是讀法。平均與勝率要一起看，兩個數字方向相反時回去看那一欄的十個格子，再對照過去 5 年與過去 10 年。而且每個品種最強的那個月份，幅度都小於同一個月在十年之間的差距——季節性適合當背景，不適合當理由。

---

延伸閱讀

• 外匯交易基本面分析：關鍵指標、操作步驟與實戰案例
• Business Cycle（景氣循環）
• 外匯貨幣對怎麼選？用貨幣強弱指標選候選，再用四個工具篩掉不該做的
• 美元指數（USDX/DXY）是什麼？六大構成貨幣、走勢驅動與交易方法

---

主要來源（按類別）

• 市場數據：Titan FX 研究所 季節性分析（過去 10 年、2016 至 2025 年度的逐月平均漲跌幅與勝率）
• 說法的定義：Stock Trader's Almanac（Yale Hirsch，1972 年起記錄聖誕行情的七個交易日期間）
• 編輯部計算：半年複利報酬、各月份的高低範圍，依工具提供的逐月報酬計算