百度（BIDU）股票解析：AI 业务占一半、萝卜快跑与港股 9888 双重主要上市 | 美股公司分析
看这档股票最容易搞错的地方，是把它当成一家搜寻广告公司。2026 年第二季，百度一般性业务里有一半的收入来自 AI 业务，传统的线上行销收入则年减 19%。同一份财报里，一边在缩、一边在涨，这两条方向相反的线，就是市场重新评估这档股票的核心。
这篇文章拆解百度的收入结构、ADS 与港股 9888 的关系、驱动股价的四股力量、财报要盯的数字，以及交易这档股票的方式与风险。
- BIDU 是美国存托股（ADS），一份代表八股在香港上市的 A 类普通股（9888）；2026 年 9 月 1 日香港升格为双重主要上市，9 月 7 日纳入港股通
- 2026 年第二季总营收人民币 313 亿元、年减 4%；AI 业务收入 125 亿元、年增 25%，连续两季占一般性业务的一半
- AI 云基础设施收入年增 50%，其中 GPU 云年增 283%；同一季线上行销收入年减 19%，管理层预期下半年广告仍有压力
- 萝卜快跑第二季完成约 100 万次全无人驾驶订单，累计超过 2,300 万次，营运范围 28 个城市
- 账上现金与投资 2,831 亿元，但单季资本支出 114 亿元、自由现金流 −79.5 亿元，算力投入正在吃掉营运现金
- 2026 年 2 月首次制定股息政策，董事会预期年内宣派首次股息；6 月被美国国防部列入中国军事企业名单，该名单不是制裁名单、不限制交易 BIDU
- 除了买现股，也可以用差价合约多空双向参与；Titan FX 提供百度 (BIDU) 的 CFD
1. 百度（BIDU）是什么公司？
百度 2000 年由李彦宏在北京创立，以中文搜寻引擎起家，之后长出百度地图、爱奇艺、百度智能云、文心大模型与无人驾驶平台 Apollo。2005 年 8 月 5 日，它以每份 ADS 27 美元在纳斯达克挂牌，代码 BIDU；2021 年 3 月 23 日在香港第二上市，代号 9888。
财报上，百度分成两个部分：百度一般性业务（过去称百度核心，包含搜寻、AI 云、智能驾驶等）和独立上市的视频平台爱奇艺。两者合并计算的总营收，2026 年第二季（4 到 6 月）为人民币 313 亿元，年减 4%；其中一般性业务 252 亿元，爱奇艺 63 亿元。百度 App 的月活跃用户数在 2026 年 6 月为 6.44 亿。
2. 百度的收入从哪里来？AI 业务与传统广告的此消彼长
百度从 2026 年起用「AI 业务」这个口径报告一般性业务里与 AI 相关的收入，并拆成三块。这是理解这家公司现况最快的一张表。
| 一般性业务的组成 | 2026 年第二季收入（人民币） | 年增 |
|---|---|---|
| AI 云基础设施 | 73 亿元 | +50% |
| AI 应用 | 25 亿元 | +3% |
| AI 原生行销服务 | 26 亿元 | 持平 |
| AI 业务合计 | 125 亿元 | +25% |
| 线上行销收入（传统广告） | 131 亿元 | −19% |
AI 业务 125 亿元相当于一般性业务 252 亿元的一半，已经连续两季维持在这个水准（财报表格里的比率：前一季 52%、这一季 50%）。同一季的线上行销收入 131 亿元，年减 19%。
这张表的重点是两条线的方向相反。传统搜寻广告仍然是最大的单一收入来源，但正以两位数的速度缩小；AI 云基础设施的规模只有它的一半多一点，成长率却是 50%，其中 GPU 云的收入年增 283%，较前一季的 184% 再加速。哪一条线的速度先变，决定了整家公司营收何时回到成长。
广告为什么在缩
搜寻结果页正在改成由 AI 生成的内容，管理层说是刻意先不对 AI 搜寻做商业化，优先把产品和体验做好；加上 AI 聊天工具分走了一部分搜寻需求。管理层在第二季财报会议上说，预期广告业务在下半年仍会有压力。AI 原生行销服务 26 亿元是这个转换的另一端，目前持平。
三个没有出现在收入表上的名字
萝卜快跑（Apollo Go）是百度的无人驾驶叫车服务。管理层在财报会议上说，2026 年第二季完成约 100 万次全无人驾驶订单，截至 6 月累计超过 2,300 万次；财报则列出营运与测试范围 28 个城市，行驶里程超过 3.5 亿公里，其中全无人驾驶超过 2.4 亿公里，同一季在香港取得全无人驾驶测试许可，并在伦敦、迪拜、瑞士展开测试或营运。它目前归在 AI 应用里，规模还小。
文心大模型是 AI 云与 AI 应用的底层。管理层在财报会议上说，文心助手的日活跃用户年增 83%，千帆平台来自外部客户 token 用量的收入年增超过九倍。
昆仑芯是百度自研 AI 晶片的子公司。管理层在财报会议上把自研晶片的成本优势列为 AI 云利润率改善的支撑之一，但 GPU 云的成长有多少直接来自昆仑芯，财报没有拆分。百度 2026 年 1 月启动昆仑芯的分拆，并已向港交所递交上市申请；分拆仍需监管批准，完成后昆仑芯预期仍是百度的子公司，时间与是否完成尚未确定。
3. BIDU 与港股 9888 是什么关系？
在美股买到的 BIDU 是通过 ADR 架构发行的美国存托股（ADS），跟香港市场交易的 A 类普通股并非同一个单位。每份 BIDU ADS 代表八股百度 A 类普通股。BIDU 的美元报价大致等于 9888 的港币报价乘以八再换算成美元，双重主要上市后两地的普通股与 ADS 仍可互换，明显的价差通常会被转换与套利收敛；汇率、交易时段、交易成本和两地各自的供需，仍会让实时价格短暂偏离。存托费、股息转换与税务处理跟直接持有普通股不同，台积电美股（TSMC ADR）那篇有完整的机制说明。
2026 年 9 月 1 日起，百度在香港的上市地位从第二上市升格为主要上市，成为纳斯达克与香港双重主要上市的公司，过程没有发行新股。这一步跟阿里巴巴2024 年走的路一样：香港不再只是依附于美股的第二市场，即使美国的上市环境再变化，百度仍保有一个可以独立运作的主要上市地。
接着在 9 月 7 日，9888 纳入沪港通与深港通，符合资格的中国内地投资者可以通过港股通买卖百度港股。这会扩大 9888 的潜在投资者范围，但不代表流动性或估值一定跟着上升。
百度是恒生指数与H股企业指数的成分股，权重都不大。同时持有 BIDU 和含百度的中国、香港指数或 ETF，会有成分股敞口的重叠；重叠有多大，看百度在那个指数或 ETF 里的实际权重。
4. 影响 BIDU 股价的四股力量
AI 云的成长能不能撑住
第 2 章那组数字是市场愿意重估这家公司的主要理由，也是最脆弱的地方。GPU 云 283% 的年增率建立在相对小的基数上，一旦成长放缓，或是云服务在价格竞争下利润率被压缩，AI 的成长溢价就会跟着下修。追踪时看成长率的加速或减速，比看绝对值更有意义。
广告衰退的速度
线上行销收入年减 19%。广告的减幅收敛，AI 业务要填补的缺口就变小；即使广告还没止跌，只要 AI 和其他业务的增量大于广告减少的部分，总营收也能回到成长。搜寻结果转向 AI 生成内容是百度自己的选择，商业化节奏也由它决定；看的是每一季的减幅有没有收敛，以及 AI 原生行销服务能不能接手。
算力投入与现金流
2026 年第二季，百度的营运现金流 34 亿元，连续第四季为正；但同一季的资本支出 114 亿元，自由现金流 −79.5 亿元，扣除爱奇艺后是 −82.7 亿元。账上 2,831 亿元的现金与投资是很厚的缓冲，短期不缺钱，问题是投入什么时候开始回收。GPU 云的成长率是这笔投资的成绩单。
政策与跨境监管
2026 年 6 月，美国国防部把百度列入《国防授权法》第 1260H 条的中国军事企业（CMC）名单。百度表示不认同这项认定；这份名单不是制裁名单，不限制投资人交易百度的证券，相关的美国政府采购限制也不影响百度的业务，但事件本身说明中美之间的监管风险可以在一夜之间改变市场给的风险溢价。
更早的《外国公司问责法》曾让中概股面临退市压力，2022 年 12 月美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）取得对中国内地与香港会计师事务所的完整检查权后，最迫切的风险明显下降，但法律机制仍在。双重主要上市让百度多了一个能独立运作的上市地，降低对单一市场的依赖。
另一侧是自动驾驶的监管：萝卜快跑在每一个城市的扩张都需要当地许可，进度不由公司单方面决定。
5. 看百度财报要盯的三个数字
AI 业务占一般性业务的比率，以及 AI 云基础设施的成长率。前者已经连续两季维持在一半；后者这一季是 50%。两个数字一起看，才知道 AI 的增量能不能填补广告的缺口，还是只是广告缩得比较快。
AI 云的收入成长还要搭配一般性业务的营业利益率一起看，这一季是 12%（非 GAAP 15%）。用低价换来的云收入，和能改善利润的成长，估值意义不同；管理层说 GPU 云占 AI 云基础设施收入的比重在提高，收入结构因此更健康，有助于长期获利能力。
线上行销收入的年减幅。这一季是 −19%。减幅每收敛一点，AI 业务要填的缺口就小一点。
自由现金流。这一季集团 −79.5 亿元、扣除爱奇艺 −82.7 亿元，主因是 114 亿元的资本支出。自由现金流的改善可以用来观察 AI 投入与营运现金流之间的压力有没有缓和；要判断算力投入是否见顶，还要另外看资本支出的金额和管理层的指引。现金流量表那篇有三大现金流的完整拆解。
判读时要注意，爱奇艺是合并报表的一部分，但它有自己的股票（NASDAQ: IQ），看百度本身时用一般性业务的数字。
单季获利也会被投资损益与一次性项目左右——这一季净利 23 亿元、年减 68%，非 GAAP 净利 26 亿元——单看一季的每股盈余或本益比参考价值有限，搭配营业利益率一起看比较稳妥。
6. 交易 BIDU 的方式、成本与风险
三种参与方式
| 参与方式 | 特点 | 适合对象 |
|---|---|---|
| 直接买入 BIDU ADS | 取得所有权，无到期压力，需投入全额价金 | 长期投资者 |
| 中国科技类 ETF | 一次持有多档中概股，分散单一个股风险 | 中期配置者 |
| 差价合约（CFD） | 保证金交易，资金门槛较低，可做多也可做空 | 波动与策略型交易者 |
买现股要付出全额价金，方向上只能做多；差价合约（CFD）以保证金交易，同一笔资金能参与的仓位更大，遇到财报或政策利空时也可以做空。美股复委托与 CFD 的差异那篇有逐项的成本比较。
Titan FX 可以交易百度 (BIDU) 的差价合约，三种账户类型都支援，可用杠杆依商品与账户类型而异。产品页面可以查看实时报价、走势图、自动计算的支撑阻力与各账户的交易成本。
交易时段与跳空
美股常规时段为美东时间 09:30 至 16:00，换算 UTC+8 是夏令时间的 21:30 至次日 04:00、冬令时间的 22:30 至次日 05:00（详见美股开盘时间）。百度的财报在美股开盘前、港股收盘后公布（2026 年第二季是美东时间 8 月 18 日早上 5 点，UTC+8 的下午 5 点），BIDU 的盘前交易会先反应，常规时段开盘可能直接跳空，挂在原价位的委托不一定会照预期成交；港股 9888 要到隔天才会反应。财报季整理了美股财报的时间规律。
风险与仓位控制
止损距离要按个股设定。单一个股的波动明显大于大盘指数，用指数的习惯去设止损，容易在正常的杂讯里被扫出场。
杠杆放大的是两个方向。使用杠杆时，先决定单笔愿意承受的风险，再从止损距离反推仓位大小。
VIE 与跨境持股架构。投资人持有的是境外控股公司的 ADS，中国境内受限制的业务通过 VIE 合约安排纳入合并报表，带有额外的法律与监管风险。
持仓成本与股息调整。差价合约的隔夜利息会随持有天数累积，中长线持有前要先把这笔成本算进计划。百度 2026 年 2 月首次制定股息政策，董事会预期年内宣派首次股息；一旦开始配息，持有 CFD 跨过除息日时，买入仓位收到、卖出仓位付出股息调整额，金额可以在股息历史记录查到。
7. FAQ：关于百度股票的常见问题
Q1：美股 BIDU 和港股 9888 该选哪一个？
追踪的是同一家公司，差别在交易条件：BIDU 在美国时段以美元计价，时段在 UTC+8 的晚间到凌晨，有美股选择权等相关市场；9888 在亚洲白天以港币交易。2026 年 9 月起两边都是主要上市，9888 也纳入了港股通。依自己的作息、计价币别、券商管道与成本决定即可。
Q2：BIDU 和 9888 的价格为什么不会完全一致？
一份 ADS 对应八股普通股，两边又在不同时区、以不同货币交易。汇率变动、交易时段错开和各自的供需都会让实时价格小幅偏离，属于正常现象。
Q3：百度还是搜寻公司吗？
收入上已经不是单一答案。传统广告仍是最大的单一来源，但年减 19%；AI 业务占一般性业务的一半，成长 25%。管理层的说法是百度已经从以网际网络为核心转为以 AI 为先的公司；市场真正在看的，是 AI 业务的新增收入何时足以持续填补广告减少的部分，让整体营收重新成长。
Q4：萝卜快跑对股价重要吗？
目前对财报的贡献很小，它归在成长 3% 的 AI 应用里。市场看它的原因是规模：第二季约 100 万次全无人驾驶订单、累计 2,300 万次、28 个城市。从估值的角度，可以把它看成现有业务之外的一项长期选择权：订单数增加不等于已经赚钱，商业化速度、单车的经济效益和海外监管许可，才会改变市场对它长期价值的预期。
Q5：百度有配息吗？
过去没有，2026 年开始会有。百度 2026 年 2 月首次制定股息政策，董事会预期在 2026 年内宣派首次股息，形式可能是定期或特别股息，实际时间与金额由董事会视业绩与资本需求决定；同一次公告也批准了 50 亿美元的新回购计划，到第二季财报公布时已回购 2.59 亿美元。持有差价合约的人拿到的是股息调整额，按买卖方向结算。
Q6：中概股的退市风险现在还在吗？
风险等级已经明显下降。2022 年 12 月 PCAOB 取得对中国内地与香港会计师事务所的完整检查权后，当时最迫切的退市条件解除，但《外国公司问责法》的机制仍然存在，不能视为永久归零。百度 2026 年 9 月完成香港双重主要上市，多了一个能独立运作的上市地；同年 6 月被列入美国国防部的中国军事企业名单，这份名单不限制交易 BIDU，但显示跨境监管风险仍在。
Q7：可以用差价合约交易 BIDU 吗？跟买现股差在哪？
可以。差价合约交易的是价格差额，能做多也能做空、可以使用杠杆，但不具备股票的所有权。持仓会产生隔夜利息，适合的持有期间通常比现股短。
8. 总结：AI 的增量能不能填补广告的缺口
百度今天的财报是两条方向相反的线。线上行销收入年减 19%，仍然是最大的单一收入来源；AI 业务年增 25%、占一般性业务的一半，其中 GPU 云的成长率是 283%。总营收年减 4%，就是这两条线相加的结果。
代价写在现金流上：单季资本支出 114 亿元，自由现金流 −79.5 亿元。账上 2,831 亿元的现金与投资是很厚的缓冲，但回收期取决于 AI 云的需求能否持续，以及广告的减幅何时收敛。萝卜快跑和昆仑芯是两张还没兑现的牌。
看这档股票，先看 AI 业务的占比和 AI 云的成长率，再看广告的减幅，最后看自由现金流何时转正。三个数字的方向，决定市场把百度当成 AI 成长公司，还是一家仍以搜寻广告为核心的转型中公司。
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主要来源（按类别）
- 公司财报：百度 2026 年第二季业绩公告中的总营收、一般性业务与爱奇艺收入、AI 业务三个分项、线上行销收入、营业利益、净利、现金与投资、自由现金流数据，以及财报会议上关于萝卜快跑、文心助手、千帆平台与广告展望的说明
- 公司公告：百度关于 ADS 与 A 类普通股转换比例、2026 年 2 月股息政策与 50 亿美元回购计划、1 月昆仑芯分拆与港交所上市申请、6 月对美国国防部中国军事企业名单的声明、8 月股东特别大会与 9 月 1 日香港主要上市生效、9 月 7 日纳入沪港通与深港通的公告
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