Dot Plot（点阵图）

点阵图（Dot Plot）是美国美联储每季随经济预测摘要（SEP）公布的图表，FOMC 每位与会者对未来几年年底与长期「适当」的联邦资金利率各以一个点标示，合起来就是市场判读利率路径最常用的图。它只在 3、6、9、12 月的会议公布，每个点都匿名；市场常拿图上的中位数概括官员的利率判断，但它并非 FOMC 的正式预测或政策承诺。

点阵图的价值在于比较：这一季的点和上一季相比往上还是往下移、中位数和市场定价差多少。2026 年是很好的例子，年底利率的中位数从 3 月的 3.4% 移到 6 月的 3.8%、再到 9 月的 4.1%，把市场从「年内降息」的预期一路带到「再升一次」。

本文说明点阵图的定义与由来、怎么读一张点阵图、公布时间与其他预测数字、点阵图与市场预期的落差、它的限制与常见误读，以及交易者在会议前后怎么用它。

1. 点阵图（Dot Plot）是什么？定义与由来

点阵图（Dot Plot）是美国美联储（Fed）经济预测摘要（Summary of Economic Projections，SEP）中的一张图，正式名称是「FOMC 与会者对适当货币政策的评估」。每位与会者针对今年底、之后两到三年的年底以及「长期」，各填一个自己认为适当的联邦资金利率目标区间中点，图上每个点就是一个人的一个答案。

这张图从 2012 年 1 月的会议开始公布。FOMC 的与会者包括美联储理事与 12 家地区联准银行总裁，完整编制最多 19 人，其中只有 12 人有投票权；点阵图收的是全部与会者的判断，不分有没有投票权，实际人数则会因职位空缺或个别与会者未提交而不同。

点阵图是前瞻指引的一种形式。美联储用它让市场看到官员对利率路径的整体想法，而不必在声明里承诺特定的升降息时间。点是匿名的，不会标示哪一点属于主席或哪位总裁，它反映的是与会者判断的分布，不是任何一个人的意见。

2. 点阵图怎么看？四个观察点与 2026 年 9 月的实例

点阵图的横轴是年份，最右边一栏是「长期」；纵轴是联邦资金利率，以 0.125 个百分点为一格，对应目标区间的中点。同一个水准有几个人，就在那一格横向排几个点。读图时依序看四件事。

• 中位数：把同一栏的点由低到高排，取中间那一个；点的数量是偶数时，取中间两个的平均。市场常用它概括与会者对年底适当利率的中心位置，也是 SEP 表格里「中位数」那一列的来源。

• 集中趋势：去掉每一栏最高与最低各三个点之后的范围。中位数告诉你中间的人怎么想，集中趋势告诉你多数人落在哪个区间。

• 离散程度：点散得越开，与会者对适当利率路径的判断差异越大，之后的路径越不确定；点集中在一两格，代表看法一致。

• 与上一季的比较：这是点阵图最有用的部分。和上一季相比中位数上移，通常视为偏鹰派的变化，下移偏鸽派；但市场的反应还要看这个变化是否已被事前定价。

以 2026 年 9 月为例

2026 年 9 月 16 日的会议把目标区间升到 3.75% 到 4.00%，中点 3.875%。同一天公布的点阵图有 18 位与会者提交：

• 2026 年底：18 个点落在 4.375%（4 人）、4.125%（12 人）、3.875%（2 人），中位数 4.1%。中位数比现行中点高 0.25 个百分点，以每次调整一码粗略换算，约相当于年底前再升息一码；16 人的点在现行水准之上，2 人认为不用再升。

• 2027 年底：中位数同样 4.1%，但点的分布比 2026 年散得多，有几位与会者认为那时的利率应该明显更低。

• 2028 年底与 2029 年底：中位数分别是 3.9% 与 3.6%，低于 2027 年底的 4.1%，多数与会者认为之后几年适当的利率水准会比较低，但对低多少看法不一。

• 长期：中位数 3.2%。长期水准常被市场当作官员对中性利率的估计，也就是既不刺激也不抑制经济的水准，但它不是可以直接观测的数字。

栏位	中位数	集中趋势
2026 年底	4.1%	4.1% 到 4.4%
2027 年底	4.1%	3.6% 到 4.4%
2028 年底	3.9%	3.1% 到 4.1%
2029 年底	3.6%	3.1% 到 3.6%
长期	3.2%	3.0% 到 3.6%

3. 点阵图什么时候公布？SEP 的其他数字与公布时间

FOMC 一年开 8 次会，只有 3、6、9、12 月的四次会附带经济预测摘要，点阵图跟着这四次公布。公布时间与决议声明相同，美东时间下午 2 点，主席记者会 2 点半开始；美国夏令时间期间对应 UTC+8 的隔天凌晨 2 点，冬令时间期间是凌晨 3 点。

SEP 除了点阵图，还有与会者对实质 GDP 成长率、失业率、PCE 通膨与核心 PCE 通膨的预测，同样以中位数、集中趋势与全距列出。点阵图要和这些数字一起读：通膨预测上修而利率中位数同时上移，鹰派的解读才站得住，2026 年 9 月就是这种情况。

会议日期由美联储提前公布，2026 年剩下的一次 SEP 会议是 12 月 8 到 9 日。实际公布时间可在财经日历里筛选「央行」类别确认，也可以在经济指标清单的 FOMC 页面切换成自己的时区查看（见第 6 节）。

项目	内容
公布频率	每年 4 次（3、6、9、12 月的 FOMC 会议）
公布时间	与决议声明同时，美东时间 14:00；记者会 14:30
与会者	美联储理事＋12 家地区联准银行总裁，最多 19 人；2026 年 9 月为 18 人
预测对象	今年底、之后 2 到 3 年的年底、长期的联邦资金利率目标区间中点
一并公布	GDP 成长率、失业率、PCE 与核心 PCE 通膨的预测

4. 点阵图与市场预期的落差：FedWatch 与 2026 年的三次移动

点阵图公布时，市场早已有自己的利率预期。芝商所（CME）的 FedWatch 工具用联邦资金利率期货的价格，换算出每次会议升息、维持、降息的概率，把这些概率串起来就是「市场定价的路径」。

点阵图告诉你官员认为什么路径适当，FedWatch 反映市场目前定价的结果。交易者要比的是最新点阵图相对公布前市场已定价的路径，偏高还是偏低。

• 点阵图高于市场定价：政策讯息相对预期偏鹰。在其他条件相近时，可能推高短端美债殖利率与美元，对利率敏感的资产形成压力。

• 点阵图低于市场定价：政策讯息相对预期偏鸽，方向相反。

• 两者大致一致：点阵图带来的新资讯不多，市场转而看声明用字、经济预测与记者会。

实际反应仍取决于市场事前的仓位、SEP 的其他数字与主席在记者会的说明，三者要一起看。

2024 年 12 月是典型例子。美联储当天降息一码，但点阵图把 2025 年底的中位数从 9 月的 3.4% 上修到 3.9%；以每次一码粗略换算，隐含的 2025 年降息幅度从四码减为两码，市场把这次会议称为「鹰派降息」。

2026 年的三次移动更能说明点阵图怎么带着预期走。目标区间在 2025 年 12 月降到 3.50% 到 3.75% 之后，2026 年底的中位数在 3 月是 3.4%，低于当时 3.625% 的目标区间中点，换算后约相当于年内降息一码，市场也是这样解读。

6 月移到 3.8%，换算后约相当于年内升息一码；9 月再移到 4.1%，这时美联储已经升息一码，中位数约相当于年底前再升一码。长期中位数同期也从 3.1% 升到 3.2%。

5. 点阵图的限制与常见误读

点阵图好用，但它有几个性质经常被忽略，忽略了就会读错。

• 不是承诺：每个点是与会者在那个时点的个人判断，不是委员会的决议，也不约束之后的投票。它的正式名称是「评估」，不是「计划」。

• 「适当」不等于「预测」：与会者填的是自己认为适当的利率，不是对委员会实际会怎么做的预测。一位偏鹰的官员可能填出比多数人高的点，即使他知道委员会未必跟进。

• 包含没有投票权的人：与会者最多 19 位，其中只有 12 位投票，点阵图把非投票者的判断一起算进去，中位数不一定代表投票多数。

• 匿名：看不出哪个点是主席的，也看不出谁改变了看法。分析师常猜测，但官方不公布。

• 会大幅修正：2021 年 3 月的点阵图，2021 到 2023 年底的中位数都停在 0.1%，中心判断是三年内利率维持在接近零的水准；一年后美联储就开始升息，实际路径与那张图相差甚远。点阵图是在当时的经济假设下做的判断，经济一变它就跟着变。

• 中位数会掩盖分歧：2026 年 9 月的 2027 年底中位数是 4.1%，但有 4 人的点在 3.625% 或更低，只看中位数会低估与会者之间的差异。

• 一季只更新一次：两次 SEP 之间有三个月，其间的数据与官员演讲可能已经让实际想法偏离图上的点。

6. 交易者怎么用点阵图：会前、公布后与记者会

点阵图对交易者的用法集中在会议前后几天，重点是拿它和市场定价比较、再和声明与记者会对照，单独解读的意义不大。

会前：市场现在定价什么

会议前用 FedWatch 看市场对这次与之后几次会议的概率，并记下上一季点阵图的中位数。两者的差距代表官员上一季的判断和目前市场定价有多大落差；落差大不表示这次一定有意外，但新一季的点阵图不论往哪边移，都更可能改变市场的定价。

公布后：美联储改了什么

• 中位数的移动：今年底、明年底与长期的中位数和上一季比是上移还是下移，移了几格。

• 分布的变化：点是集中还是散开，最高与最低的点有没有变。

• 经济预测是否同步修正：GDP、失业率与通膨的预测是否和利率中位数往同一个方向走，同向时讯号较强。

记者会：主席怎么解释

点阵图偏鹰但主席记者会语气偏鸽的情况并不少见。点阵图、声明与记者会传递的讯息不一致时，价格可能在会后重新定价，因此三者要一起判读。判读一场会议的完整顺序，见第 2 节连结的鹰派一文，里面有五个观察点。

行情与工具

公布后最初的几十分钟通常是波动最大的时段，点差、滑点与短时间的价格跳动都可能放大。

Titan FX 经济指标清单的 FOMC 页面列出每次决议公布后 1 到 60 分钟美元兑日元、黄金与美股指数的价格变动，也可以切换时区查看公布时间；以 2026 年 9 月的会议为例，美元兑日元在公布后一小时内上涨约 0.6%。

持仓跨过公布时间的人，事前依照仓位管理的做法检查手数与止损，把仓位缩到能承受意外的大小。每次 FOMC 的决定内容、表决与下次会议日期，可在央行动向查看；原始的点阵图与 SEP 表格在美联储官网公布后几分钟内就能看到。

开启经济指标清单（FOMC）

7. 点阵图常见问题 FAQ

Q1：点阵图多久公布一次？什么时候可以看到？

每年 4 次，在 3、6、9、12 月的 FOMC 会议随经济预测摘要公布，时间与决议声明相同，美东时间下午 2 点，主席记者会 2 点半开始。美国夏令时间期间对应 UTC+8 的隔天凌晨 2 点，冬令时间期间是凌晨 3 点。

Q2：点阵图的中位数是美联储的承诺吗？

不是。每个点是一位与会者当时认为适当的利率，中位数只是这些个人判断的中间值，委员会之后的决议仍以每次会议的投票为准。2021 年 3 月的点阵图显示到 2023 年底利率都接近零，一年后美联储就开始升息，是最常被引用的例子。

Q3：Fed 点阵图和 CME FedWatch 有什么不同？

点阵图反映 FOMC 与会者认为适当的政策利率路径，FedWatch 则用联邦资金利率期货的价格估算市场对每次会议结果的概率，两者衡量的对象不同，也都无法当成预言。对交易者来说，重要的是两者的落差：落差大代表新资讯多，落差小代表结果大致已被定价。

Q4：为什么 2026 年 9 月的点阵图只有 18 个点？

与会者最多 19 位，2026 年 6 月与 9 月各有 18 位提交；9 月还有 1 位没有提交 2028 年与 2029 年的预测，因此那两栏只有 17 个点。官方不公布是谁没有提交。

Q5：其他央行也有点阵图吗？

没有同样形式的图。欧洲央行、日本央行与英国央行都不公布委员逐人的利率预测；新西兰储备银行等少数央行会公布央行自己预测的利率路径，但那是委员会整体的一条线，不是逐人的点。判读这些央行时，主要看声明、表决与记者会。

8. 总结

点阵图是美联储每季公布的与会者利率判断分布，每个点代表一个人认为适当的年底利率；中位数、集中趋势、离散程度与相对上一季的移动，是读图的四个观察点。2026 年 9 月的图显示 18 位与会者中有 16 位的点高于当时的目标区间中点，中位数约相当于年底前再升息一码。

它的限制同样重要：不是承诺、不是预测、匿名、包含非投票者、每季会改。交易者用它的正确方式是和市场定价比较，再和声明、经济预测与记者会对照，公布前后把仓位缩到能承受意外的大小。

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延伸阅读

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• 政策利率（Policy Interest Rate）是什么？
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• 为什么要投资美元？全面解析美元走势、利率政策与资产配置策略

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主要来源（依类别）

• 美联储官方数据：Federal Reserve — 经济预测摘要（SEP）与点阵图（2026 年 9 月 16 日、6 月 17 日、3 月 18 日、2025 年 12 月 10 日、2024 年 12 月 18 日、2024 年 9 月 18 日、2021 年 3 月 17 日、2012 年 1 月 25 日）、FOMC 声明（2026 年 9 月 16 日）、FOMC 成员名单与 2026 年会议日程
• 市场工具：CME Group — FedWatch Tool；Titan FX 研究所 — 经济指标清单（FOMC 政策利率页面，决议公布后的价格变动）