Dot Plot（點陣圖）

點陣圖（Dot Plot）是美國聯準會每季隨經濟預測摘要（SEP）公布的圖表，FOMC 每位與會者對未來幾年年底與長期「適當」的聯邦資金利率各以一個點標示，合起來就是市場判讀利率路徑最常用的圖。它只在 3、6、9、12 月的會議公布，每個點都匿名；市場常拿圖上的中位數概括官員的利率判斷，但它並非 FOMC 的正式預測或政策承諾。

點陣圖的價值在於比較：這一季的點和上一季相比往上還是往下移、中位數和市場定價差多少。2026 年是很好的例子，年底利率的中位數從 3 月的 3.4% 移到 6 月的 3.8%、再到 9 月的 4.1%，把市場從「年內降息」的預期一路帶到「再升一次」。

本文說明點陣圖的定義與由來、怎麼讀一張點陣圖、公布時間與其他預測數字、點陣圖與市場預期的落差、它的限制與常見誤讀，以及交易者在會議前後怎麼用它。

1. 點陣圖（Dot Plot）是什麼？定義與由來

點陣圖（Dot Plot）是美國聯準會（Fed）經濟預測摘要（Summary of Economic Projections，SEP）中的一張圖，正式名稱是「FOMC 與會者對適當貨幣政策的評估」。每位與會者針對今年底、之後兩到三年的年底以及「長期」，各填一個自己認為適當的聯邦資金利率目標區間中點，圖上每個點就是一個人的一個答案。

這張圖從 2012 年 1 月的會議開始公布。FOMC 的與會者包括聯準會理事與 12 家地區聯準銀行總裁，完整編制最多 19 人，其中只有 12 人有投票權；點陣圖收的是全部與會者的判斷，不分有沒有投票權，實際人數則會因職位空缺或個別與會者未提交而不同。

點陣圖是前瞻指引的一種形式。聯準會用它讓市場看到官員對利率路徑的整體想法，而不必在聲明裡承諾特定的升降息時間。點是匿名的，不會標示哪一點屬於主席或哪位總裁，它反映的是與會者判斷的分布，不是任何一個人的意見。

2. 點陣圖怎麼看？四個觀察點與 2026 年 9 月的實例

點陣圖的橫軸是年份，最右邊一欄是「長期」；縱軸是聯邦資金利率，以 0.125 個百分點為一格，對應目標區間的中點。同一個水準有幾個人，就在那一格橫向排幾個點。讀圖時依序看四件事。

• 中位數：把同一欄的點由低到高排，取中間那一個；點的數量是偶數時，取中間兩個的平均。市場常用它概括與會者對年底適當利率的中心位置，也是 SEP 表格裡「中位數」那一列的來源。

• 集中趨勢：去掉每一欄最高與最低各三個點之後的範圍。中位數告訴你中間的人怎麼想，集中趨勢告訴你多數人落在哪個區間。

• 離散程度：點散得越開，與會者對適當利率路徑的判斷差異越大，之後的路徑越不確定；點集中在一兩格，代表看法一致。

• 與上一季的比較：這是點陣圖最有用的部分。和上一季相比中位數上移，通常視為偏鷹派的變化，下移偏鴿派；但市場的反應還要看這個變化是否已被事前定價。

以 2026 年 9 月為例

2026 年 9 月 16 日的會議把目標區間升到 3.75% 到 4.00%，中點 3.875%。同一天公布的點陣圖有 18 位與會者提交：

• 2026 年底：18 個點落在 4.375%（4 人）、4.125%（12 人）、3.875%（2 人），中位數 4.1%。中位數比現行中點高 0.25 個百分點，以每次調整一碼粗略換算，約相當於年底前再升息一碼；16 人的點在現行水準之上，2 人認為不用再升。

• 2027 年底：中位數同樣 4.1%，但點的分布比 2026 年散得多，有幾位與會者認為那時的利率應該明顯更低。

• 2028 年底與 2029 年底：中位數分別是 3.9% 與 3.6%，低於 2027 年底的 4.1%，多數與會者認為之後幾年適當的利率水準會比較低，但對低多少看法不一。

• 長期：中位數 3.2%。長期水準常被市場當作官員對中性利率的估計，也就是既不刺激也不抑制經濟的水準，但它不是可以直接觀測的數字。

欄位	中位數	集中趨勢
2026 年底	4.1%	4.1% 到 4.4%
2027 年底	4.1%	3.6% 到 4.4%
2028 年底	3.9%	3.1% 到 4.1%
2029 年底	3.6%	3.1% 到 3.6%
長期	3.2%	3.0% 到 3.6%

3. 點陣圖什麼時候公布？SEP 的其他數字與公布時間

FOMC 一年開 8 次會，只有 3、6、9、12 月的四次會附帶經濟預測摘要，點陣圖跟著這四次公布。公布時間與決議聲明相同，美東時間下午 2 點，主席記者會 2 點半開始；美國夏令時間期間對應 UTC+8 的隔天凌晨 2 點，冬令時間期間是凌晨 3 點。

SEP 除了點陣圖，還有與會者對實質 GDP 成長率、失業率、PCE 通膨與核心 PCE 通膨的預測，同樣以中位數、集中趨勢與全距列出。點陣圖要和這些數字一起讀：通膨預測上修而利率中位數同時上移，鷹派的解讀才站得住，2026 年 9 月就是這種情況。

會議日期由聯準會提前公布，2026 年剩下的一次 SEP 會議是 12 月 8 到 9 日。實際公布時間可在財經日曆裡篩選「央行」類別確認，也可以在經濟指標清單的 FOMC 頁面切換成自己的時區查看（見第 6 節）。

項目	內容
公布頻率	每年 4 次（3、6、9、12 月的 FOMC 會議）
公布時間	與決議聲明同時，美東時間 14:00；記者會 14:30
與會者	聯準會理事＋12 家地區聯準銀行總裁，最多 19 人；2026 年 9 月為 18 人
預測對象	今年底、之後 2 到 3 年的年底、長期的聯邦資金利率目標區間中點
一併公布	GDP 成長率、失業率、PCE 與核心 PCE 通膨的預測

4. 點陣圖與市場預期的落差：FedWatch 與 2026 年的三次移動

點陣圖公布時，市場早已有自己的利率預期。芝商所（CME）的 FedWatch 工具用聯邦資金利率期貨的價格，換算出每次會議升息、維持、降息的機率，把這些機率串起來就是「市場定價的路徑」。

點陣圖告訴你官員認為什麼路徑適當，FedWatch 反映市場目前定價的結果。交易者要比的是最新點陣圖相對公布前市場已定價的路徑，偏高還是偏低。

• 點陣圖高於市場定價：政策訊息相對預期偏鷹。在其他條件相近時，可能推高短端美債殖利率與美元，對利率敏感的資產形成壓力。

• 點陣圖低於市場定價：政策訊息相對預期偏鴿，方向相反。

• 兩者大致一致：點陣圖帶來的新資訊不多，市場轉而看聲明用字、經濟預測與記者會。

實際反應仍取決於市場事前的部位、SEP 的其他數字與主席在記者會的說明，三者要一起看。

2024 年 12 月是典型例子。聯準會當天降息一碼，但點陣圖把 2025 年底的中位數從 9 月的 3.4% 上修到 3.9%；以每次一碼粗略換算，隱含的 2025 年降息幅度從四碼減為兩碼，市場把這次會議稱為「鷹派降息」。

2026 年的三次移動更能說明點陣圖怎麼帶著預期走。目標區間在 2025 年 12 月降到 3.50% 到 3.75% 之後，2026 年底的中位數在 3 月是 3.4%，低於當時 3.625% 的目標區間中點，換算後約相當於年內降息一碼，市場也是這樣解讀。

6 月移到 3.8%，換算後約相當於年內升息一碼；9 月再移到 4.1%，這時聯準會已經升息一碼，中位數約相當於年底前再升一碼。長期中位數同期也從 3.1% 升到 3.2%。

5. 點陣圖的限制與常見誤讀

點陣圖好用，但它有幾個性質經常被忽略，忽略了就會讀錯。

• 不是承諾：每個點是與會者在那個時點的個人判斷，不是委員會的決議，也不約束之後的投票。它的正式名稱是「評估」，不是「計畫」。

• 「適當」不等於「預測」：與會者填的是自己認為適當的利率，不是對委員會實際會怎麼做的預測。一位偏鷹的官員可能填出比多數人高的點，即使他知道委員會未必跟進。

• 包含沒有投票權的人：與會者最多 19 位，其中只有 12 位投票，點陣圖把非投票者的判斷一起算進去，中位數不一定代表投票多數。

• 匿名：看不出哪個點是主席的，也看不出誰改變了看法。分析師常猜測，但官方不公布。

• 會大幅修正：2021 年 3 月的點陣圖，2021 到 2023 年底的中位數都停在 0.1%，中心判斷是三年內利率維持在接近零的水準；一年後聯準會就開始升息，實際路徑與那張圖相差甚遠。點陣圖是在當時的經濟假設下做的判斷，經濟一變它就跟著變。

• 中位數會掩蓋分歧：2026 年 9 月的 2027 年底中位數是 4.1%，但有 4 人的點在 3.625% 或更低，只看中位數會低估與會者之間的差異。

• 一季只更新一次：兩次 SEP 之間有三個月，其間的數據與官員演講可能已經讓實際想法偏離圖上的點。

6. 交易者怎麼用點陣圖：會前、公布後與記者會

點陣圖對交易者的用法集中在會議前後幾天，重點是拿它和市場定價比較、再和聲明與記者會對照，單獨解讀的意義不大。

會前：市場現在定價什麼

會議前用 FedWatch 看市場對這次與之後幾次會議的機率，並記下上一季點陣圖的中位數。兩者的差距代表官員上一季的判斷和目前市場定價有多大落差；落差大不表示這次一定有意外，但新一季的點陣圖不論往哪邊移，都更可能改變市場的定價。

公布後：聯準會改了什麼

• 中位數的移動：今年底、明年底與長期的中位數和上一季比是上移還是下移，移了幾格。

• 分布的變化：點是集中還是散開，最高與最低的點有沒有變。

• 經濟預測是否同步修正：GDP、失業率與通膨的預測是否和利率中位數往同一個方向走，同向時訊號較強。

記者會：主席怎麼解釋

點陣圖偏鷹但主席記者會語氣偏鴿的情況並不少見。點陣圖、聲明與記者會傳遞的訊息不一致時，價格可能在會後重新定價，因此三者要一起判讀。判讀一場會議的完整順序，見第 2 節連結的鷹派一文，裡面有五個觀察點。

行情與工具

公布後最初的幾十分鐘通常是波動最大的時段，點差、滑價與短時間的價格跳動都可能放大。

Titan FX 經濟指標清單的 FOMC 頁面列出每次決議公布後 1 到 60 分鐘美元兌日圓、黃金與美股指數的價格變動，也可以切換時區查看公布時間；以 2026 年 9 月的會議為例，美元兌日圓在公布後一小時內上漲約 0.6%。

持倉跨過公布時間的人，事前依照倉位管理的做法檢查手數與停損，把部位縮到能承受意外的大小。每次 FOMC 的決定內容、表決與下次會議日期，可在央行動向查看；原始的點陣圖與 SEP 表格在聯準會官網公布後幾分鐘內就能看到。

開啟經濟指標清單（FOMC）

7. 點陣圖常見問題 FAQ

Q1：點陣圖多久公布一次？什麼時候可以看到？

每年 4 次，在 3、6、9、12 月的 FOMC 會議隨經濟預測摘要公布，時間與決議聲明相同，美東時間下午 2 點，主席記者會 2 點半開始。美國夏令時間期間對應 UTC+8 的隔天凌晨 2 點，冬令時間期間是凌晨 3 點。

Q2：點陣圖的中位數是聯準會的承諾嗎？

不是。每個點是一位與會者當時認為適當的利率，中位數只是這些個人判斷的中間值，委員會之後的決議仍以每次會議的投票為準。2021 年 3 月的點陣圖顯示到 2023 年底利率都接近零，一年後聯準會就開始升息，是最常被引用的例子。

Q3：Fed 點陣圖和 CME FedWatch 有什麼不同？

點陣圖反映 FOMC 與會者認為適當的政策利率路徑，FedWatch 則用聯邦資金利率期貨的價格估算市場對每次會議結果的機率，兩者衡量的對象不同，也都無法當成預言。對交易者來說，重要的是兩者的落差：落差大代表新資訊多，落差小代表結果大致已被定價。

Q4：為什麼 2026 年 9 月的點陣圖只有 18 個點？

與會者最多 19 位，2026 年 6 月與 9 月各有 18 位提交；9 月還有 1 位沒有提交 2028 年與 2029 年的預測，因此那兩欄只有 17 個點。官方不公布是誰沒有提交。

Q5：其他央行也有點陣圖嗎？

沒有同樣形式的圖。歐洲央行、日本央行與英國央行都不公布委員逐人的利率預測；紐西蘭儲備銀行等少數央行會公布央行自己預測的利率路徑，但那是委員會整體的一條線，不是逐人的點。判讀這些央行時，主要看聲明、表決與記者會。

8. 總結

點陣圖是聯準會每季公布的與會者利率判斷分布，每個點代表一個人認為適當的年底利率；中位數、集中趨勢、離散程度與相對上一季的移動，是讀圖的四個觀察點。2026 年 9 月的圖顯示 18 位與會者中有 16 位的點高於當時的目標區間中點，中位數約相當於年底前再升息一碼。

它的限制同樣重要：不是承諾、不是預測、匿名、包含非投票者、每季會改。交易者用它的正確方式是和市場定價比較，再和聲明、經濟預測與記者會對照，公布前後把部位縮到能承受意外的大小。

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主要來源（依類別）

• 聯準會官方資料：Federal Reserve — 經濟預測摘要（SEP）與點陣圖（2026 年 9 月 16 日、6 月 17 日、3 月 18 日、2025 年 12 月 10 日、2024 年 12 月 18 日、2024 年 9 月 18 日、2021 年 3 月 17 日、2012 年 1 月 25 日）、FOMC 聲明（2026 年 9 月 16 日）、FOMC 成員名單與 2026 年會議日程
• 市場工具：CME Group — FedWatch Tool；Titan FX 研究所 — 經濟指標清單（FOMC 政策利率頁面，決議公布後的價格變動）